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潍柴动力:发动机业务为主要盈利来源

日期:2021-10-25 22:56
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摘要:
企业股价已经反应出09年行业下滑的预期,正在经历*差时期,企业将同样受益于4万亿基建投资需求的拉动,随着机械行业回暖,将有望迎来转机。

  事件:

  重卡是汽车行业中周期性*强的细分市场,也是受益于国家4万亿基建投资的行业之一,其销售高峰期通常发生在每年的1、2季度,也就是新开工项目建设期初,目前已进入行业敏感期,因此大家于近期对企业进行了调研。

  评论:

  企业目前的排产情况符合大家的预期,发动机业务的产能利用率相当于08年同期的70%,生产线由三班改为双班,大家预计企业2月份发动机产销量可达2万台左右,与08年同期略有下降。预计09年一季度企业发动机产销量为6-8万台之间,较08年同期下滑20-40%之间。

  由于潍柴重卡发动机市场份额超过40%,预计企业的销量表现更接近于行业的平均水平,3月份的销售高峰期同样会出现环比上升的情况。但企业重卡业务盈利回升很大程度上依赖于物流牵引车市场的转暖,预计09年下半年将有所反应。

  08年四季度潍柴*差盈亏平衡

  企业盈利的主要来源是发动机业务。潍柴08年四季度发动机销量在29000台左右,略超盈利平衡点。2008年,预计潍柴本部、陕西法士特、陕西重汽将获得高新技术企业资质,所得税率将从25%(预缴)降至15%,预计所得税节约将作为资产负债表日后事项*终在2008年确认。上述两项事宜,将使08年四季度单季*终盈利在0-1亿元。考虑到企业可能提取的准备、适当平滑周期的会计处理方式,大家模型暂按08年四季度盈利为零测算,即保守预计2008年潍柴EPS在2.42元。

  以2008年为例,预计发动机业务实现净利15.83亿元,占全部净利的79%。

  发动机业务多元化抗风险

  2009年重卡行业销量将下降30%,重卡行业盈利将下降30%-50%。但潍柴动力盈利跌幅将弱于行业平均,主要原因系企业发动机产品横跨两个行业-重卡、工程机械,分散了业务过度集中于重卡行业的风险,预计2009年配套工程机械的发动机占比将从30%上升至39%。

  企业将受益于机械行业回暖

  1、2009年,受4万亿投资的拉动、企业库存快速消耗、原材料价格下跌等因素影响,工程机械行业表现将远好于重卡行业,且随着08年二季度新项目陆续进入施工阶段,机械行业将先于重卡行业回暖。轮式装载机行业标准化特性强,增长较为稳定,预计5吨以上轮式装载机市场销量将增长8%。2、潍柴在5吨以上轮式装载机占有80%以上的市场份额,主要客户是柳工、龙工、临工、徐工、山工。2001年以来,企业柴油机为工程机械配套的比例在30%-50%之间波动。2009年,预计潍柴顺应市场继续调整发动机产品结构,工程机械发动机销量占比将从2008年的30%上升至39%。

  企业将受益于重卡行业复苏

  预计重卡行业即将走过*差时候,09年下半年开始复苏,2009、2010年销量增速分别为-30%、30%,企业09年下半年将受益于重卡行业复苏。预计2009年、2010年企业配套重卡的发动机销量14万台、18.2万台,同比增速分别为-30%、30%。大家在《汽车行业2009年投资策略:并购先行,轮动在后》中曾重点指出:“在重卡行业运行到‘*差时候’前后,大家将调高相关企业评级”,现选取此点位调高企业评级。

  上调企业投资评级至“谨慎推荐”

  将潍柴动力评级从“中性”调高至“谨慎推荐”。预计企业2008-2010EPS分别为2.42元、1.91元、2.65元。2009年假设企业重卡发动机销量回落速度与行业保持一致,实际企业表现可能优于行业。12个月目标标涨幅30%,目标股价为37元,对应于2009年19倍PE,2010年14倍PE。
潍柴动力与中国重汽(000951)均是重卡行业优越者,双方轮流抢占潮头。但目前阶段(即2009年),大家认为,潍柴动力优于中国重汽。原因是:潍柴动力对外销的依赖性弱于中国重汽;潍柴动力对重卡行业的依赖性弱于中国重汽,预计2009年企业发动机39%配套工程机械,而工程机械行业回暖力度大大好于重卡;企业内控EGR的国III发动机已通过验证,预计5月相关整车产品将获得验证。从国III发动机看,潍柴内控EGR成本将远远低于中国重汽,高压共轨配套情况亦远好于中国重汽。综合上述两方面的情况来看,大家认为,欧III发动机的相对优势,潍柴“涨”重汽“落”。

  风险提示:在09年“存量”竞争环境下,企业发动机业务面临降价压力,这有可能大大削弱企业的盈利能力。

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